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发布时间:2017/10/20 22:20:35

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汇率对资本市场的发展有一定的影响,但是从股市涨到1600这个角度看,这次市场变化是与改革的政策面和技术面的因素有联系的,股权分置和强化公司治理机制对股票上涨带来了一定的动力。从整个经济面来看,现在宏观经济形势比较好,百姓财富的收益在增多,也给股市带来一定的动力。另外一个非常重要的是技术因素,股市长期低迷之后,任何一个价格走低走高都是有规律有周期的,不可能一路走低也不可能一路走高。还有就是跟国际大环境有关系,今年以来整个国际股市的上涨趋势应该是非常明显的,随后5月份出现波动下跌态势,即使是周三中国也没有逃脱下跌的态势,因为全球,包括美国、欧洲、印度等国都是黑色星期三,所以从这个角度来看,我国跟国际的连接也是比较紧密的。

我这次发言的主题是“的预期与国际汇率市场连接的思考”。我思考得出了两个字“理性”。自身的理性,外部的理性,还有一个是改革的理性。我从三个角度来论述一下自己的看法。

从自身的理性来看,非常重要的就是对价格的判断,我们讨论人民币汇率的时候,很多人按照西方的模块货币学的原理进行了统计,认为人民币被低估了,最近有人说其合理价格应该在7块钱。然而,这个货币学原理是对国际化的货币经济体,在西方经济比较发达,实力比较庞大,金融市场非常健全的情况下定义的。从我国的情况来看,经济发达程度和金融市场的健全程度都没有达到西方国家当初的状态。研究部门也好,政府也好,都要对人民币的汇率价位有一个正确的把握。如果从这个角度看,人民币还有很大升值空间吗?但是从我个人来讲,我是不赞成的,因为,我们是一个发展中的国家,我自己更爱说是一个积累中的国家,我们的经济实力在积累当中,我们的社会财富在积累当中,我们的金融市场在积累当中,所以人民币的升值趋势符不符合我国发展的需求是值得探讨的。而从国际趋势来看,国际上所有的货币,都希望自己的货币贬值,从而维持自己的经济或者刺激自己的经济复苏。中国作为一个发展中的国家,它的货币为什么一定要违背国际态势,走升值的道路呢?全球的通货膨胀的压力比较大,各国央行在调高利率,而目前,中国的通货膨胀正在缓解,也有人提出中国会出现通货紧缩,恰恰升值就会带来通货紧缩。在中国经济势头跟国际相反,国际市场的投机因素又非常大的情况下,人民币升值对中国来讲是挑战还是机遇就不言而喻了。

从人民币的支持因素来说,人民币升值的支持因素其一是外汇储备。三月中国外汇储备达到世界第一,但是,我们跟日本的界定不一样,我们的外汇储备并不代表外汇实力。其二就是外贸顺差,我们的外贸顺差并不等于我们的外贸利润。97年亚洲金融危机到现在,我们的外贸始终是国内外的焦点,过去可能是逆差,现在走到了顺差。贸易层面的核心问题还是量大于质。在全球的贸易一体化和经济一体化的过程当中,我们面对的贸易争端甚至贸易壁垒越来越多。从这点上看,我们的贸易顺差是值得思考的。商务部副部长在年初的时候就提到一个统计,我们外贸总额的53%和外贸收入的80%以上是在外商的手里面。从这个角度来看,人民币自身的价值因该从它的合理定价,从经济总体的理性判断,从中国和国际趋势的比较来看待。

第二个角度是从外部理性来看,投机因素在当前的国际金融市场是非常大的,铜价、金价、锌价、铝价的上涨幅度都非常大,石油黄金的上涨幅度也非常大,包括美元兑欧元,兑日元,上一阶段的走势也是超出市场预期的。前年年底欧元走到1.37以后,大家继续预期2005年美元会走跌,欧元会继续走强,会达到1.30,1.40,甚至欧洲自己预测到1.60,但是恰恰相反,欧元没有走强,反而走低了,2005年美元全面上涨。到了2006年,大家又开始觉得美元还会继续走强,但是又跟市场预期相反,欧元走到了1.28,1.29。所以说整个市场的投机气氛非常强,这个投机气氛已经导致价格的失真,包括黄金的价格,石油的价格,铜的价格,锌的价格,在一定程度上是“失控”了。从四月份到五月份黄金的价格涨了100美元,后两个星期当中又跌了100美元,这个速度太快了。97年亚洲金融危机以后,市场的承受能力加强了,应对外部变化的手段和能力加强了,尽管价格跳动很大,市场没有出现过份恐慌的现象。资金的流量大了,大家可以避险的手段多了,黄金不行走石油,石油不行走铜,股市不行走汇市,现在整个市场的联动性体现得非常突出的。所以,面对外部较大的投机性,人民币也难逃这种厄运,人民币虽然是一个半封闭的经济体,逐渐在跟国际接轨,但是像QFII,QDII, A股和香港特区这些市场都已是相对自由的。外部的很多国家都已经把人民币作为名正言顺的外汇储备了,比如说泰国,虽然还没有公布,但是内部已经开始了。人民币在周边有限的流通也使人民币具备了投机的空间。5月15号人民币开盘的时候破了8,这跟国际态势是一样的,整个亚洲货币都在走升,欧元、日元都在走升,人民币作为这样一个经济体,受投机的影响,也是避免不了的。

从背景来看,这个理性对中国经济的发展应该是比较重要的。一是从发展的阶段来看,发达国家经济经历了快速积累,金融市场规模已经基本形成。在这个时候,它的发展是在创新的阶段,它的资本市场是用财富创造财富。很多发展中国家是在起步阶段,在资本市场发展过程当中,处于财富积累的阶段,没有形成钱滚钱的状况,它要创造更多的财富来发展自己的经济和资本市场,二是跟发展的规则和模式有关系,发达国家是一个规则的制定者,也是模式和经济体板块的推行者。中国的市场经济改革,在一定程度上多是按照发达国家已有模式在推进,在运行。在去年五月份的一个国际会议上,我就提出了这个观点。尽管说房地产泡沫,外资还是看好中国的房地产,走到这个市场上来,这是为什么?就是因为它已经经历了房地产在经济发展不同阶段的变化,所以知道什么时候到中国的房地产市场来。这是和资本市场形成的规模、发展的阶段、规则的制定、板块的形成是有关系的。发展中国家基本上是规则的执行者,某种程度上也在参与一些规则的制定,但是这个规则参与是非常非常有限的。现在从很多国际的单边、双边、多边机构来看,发达国家还是主体,所以发展中国家是在借鉴发达国家的经验,很多国家是在初具规模的态势下发展,发达国家就不一样了。

再有就是,发达国家的发展已经从传统行业转向新兴行业,高科技的含量已经大大领先于基础产业。发展中国家的发展基础还是在传统和新兴之间兼顾,更多的在传统的发展上。所以这点给资本市场带来的推力可能就完全不一样。美国股市从96年的3800多点上涨到现在的11000多点是非常快,这是因为新经济和高科技的存在。在2001年的时候纳斯达克已经走到了5000多点。从理性的角度来看,背景和阶段的发展给发达和发展中国家带来的机遇、风险、压力是不同的。在怎么看待人民币这个问题上,我国面临的结构问题非常突出,出口热、投资热从数据上已经看到了,消费相对来讲是比较冷的,这跟发达国家相比差异非常大,西方国家的消费比例占到60%到80%,我们国家占到48%左右。从投资的状况来看,发达国家的数字是15%到20%,我国投资占GDP是48%。这些数字反应了我国的结构。这个结构有自身经济发展的特点,同时也有和国际接轨的动力,也就是国际板块发展的推动,在这两者之间理性是比较重要的。

从财富扩张的敏感度来讲,贫富差异及社会的反响都是显而易见的。我把现在中国社会生活的阶层分成,活着(为了温饱,为了生存);生活(相对比活着的人宽裕一点,可以走进餐馆,可以走进比较高档的消费场所);享受(在中国这个阶段,财富价值已经达到最大化)。享受的人大概只占到20%或者10%,活着的人占到40%,生活的人占到40%。这样来看,中国现阶段的发展和社会环境的匹配度还需要进一步研究。再有一点,在人民币问题上也应该具有一种理性。从破8这个角度,我觉得开盘的时候破8,回盘的时候一定要回8,因为8是一个非常敏感的线。虽然市场的波动是允许的,但是心理上,我们要有一个防范的准备。我觉得破8不是一件好事,虽然人民币有升值的压力,但是不应该升得这么快,8的敏感度对中国目前阶段来讲非常重要。从股市的态势,经济发展的态势看,我国现在经济过热、经济结构失衡严重,所以人民币汇率稳定在8,对自身的发展和外围的稳定都是有非常重要的意义的。我的预期是,上半年可能会有一个升值空间,下半年可能出现双降。我的预期一个是来自外部的信息,很多外国人都说“短期人民币升值,中长期人民币贬值”。再一个是在去年7月23日的中国银行业的挑战论坛上,周行长强调了汇率改革不是价格转变而是观念的转变。中国面临的经济观念的转变是必须的。虽然政府已经改变了机制,从单一盯住美元转变成参考一篮子货币,根据贸易、投资、外债、国际收支这四个方向决定一篮子货币的权重,但是目前,人民币还单纯停留在过去钉住美元汇率的单一机制上。从年初到现在人民币兑美元兑欧元兑日元是有不同的走向的,人民币兑美元是升值态势,兑换其他货币也有贬值趋势,所以双边走势还是非常明显的。市场惯性和企业理念,还是停留在传统汇率机制水平上。过去,企业可能依赖银行和政府的保护,回避一些汇率风险,但是,企业现在要自己担负这些风险了。企业还没有适应政府决策的市场化。以前银行价格是一日一价,现在是一日多价,需要企业自己判断。所以在企业适应的过程中,观念转变是一个基础。大家说的虽然多,但是遇到具体问题的时候,还是在计划经济的理念下。

最后一点从改革的这个理性来看,我觉得效率不足应该是一个核心因素。前面讲到的,97年亚洲金融危机时,我们面临的是人民币贬值,2003年开始我们面临的是人民币升值。我们的核心问题依然在贸易层面。贸易层面到底有多少改观确实值得反思。再一个从产品来看,市场产品不足还是非常突出的,我们虽然有市场的意识,但是因为没有产品,很难反应出市场的实际需要,实际价值的定位。另外就是内容不足,过于行政化,对于实际内容的推出或者效率,反响都不是很热烈。西方的公司治理改革注重的是利润指标,在这方面,我们的改革就比较欠缺。从长远来看,改革面对的内外部压力相对严重。对此我们应该有忧患意识。

从目前国际态势来看,人民币面临的升值压力是和美元的主导性连接在一块的。大家都可以看到,美元利率和美元汇率是目前市场的核心,从美元利率的调控手段、调控思路和调控方式发生了非常大的变化,美元贬值,通货膨胀上升,加息是一条主线,美国的战略意识非常强,美国的货币政策是把握未来,不是把握眼前。所以在整个货币体系中,美国的主动性是相对突出的。今年,美元汇率已经出现了明显的贬值态势,远远超出历史上的发展趋势。2005年到2006年这个阶段,美元的走向还是一个问号,如果贬值,会给人民币带来比较大的压力,对美国却是利大于弊。2005年美元升值在10%以上,预计今年升值只有3%到5%,美国每天需要30亿美元来维持国际收支平衡,我觉得今年的数字会走到6%。这样的话,可能会给我国的汇率改革带来沉重压力。政府、市场、企业、机构、老百姓都应该理性的看待自己,看待外部环境,这样我们在战略和策略的把握上,才会处于比较主动的地位,遇到问题才可以应对自如。

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